La Crise des Subprime : Origines de l'Exces de Risque et Mécanismes de Propagation - Laure Klein

Aujourd’hui la crise financière est au c½ur de l’actualité. Cette crise est sans précédent, non seulement en raison de son ampleur mais aussi de son étendue, puisque trouvant ses origines aux États-Unis, elle a pris depuis plus d’un an une dimension mondiale. Si à l’origine les pertes et l’effondrement de la liquidité étaient cantonnés aux marchés des titres adossés à des crédits subprime, le climat d’incertitude généralisé instauré par la crise des subprime a provoqué une contagion aux autres compartiments des marchés, exposant toutes les institutions financières aux pertes. Comment en est-on arrivé là ? Cet ouvrage, en exposant les Origines de l’excès de risque et Mécanismes de propagation, répond clairement à cette question. Ainsi, il ne vise pas à fournir une analyse de la crise de liquidité initiée à l’été 2007 en tant que telle, mais se propose plutôt d’en identifier les sources et les mécanismes de propagation. Le livre éclaire les mécanismes de la crise en trois temps. Après l’étude du marché des crédits subprime (facteurs à l’origine de l’expansion du marché, caractéristiques spécifiques des subprime mortgagors, typologie des contrats et initiateurs…) et de leur titrisation (descriptif du montage financier et de ses avantages, du marché des RMBS et CDO adossés aux crédits immobiliers subprime ; expansion de l’Originate-to-distribute business model…), l’ouvrage propose dans une seconde partie de démontrer en quelle mesure ce « dispositif subprime » était voué à l’effondrement. Une multitude d’inefficiences [comportements sous-optimaux de la majorité des acteurs explicables par l’existence d’asymétries d’information (d’une part, intrinsèques au marché des crédits subprime et, d’autre part, inhérentes à leur titrisation) ; existence d’un mécanisme d’auto-alimentation des défauts…] biaisaient en effet le dispositif ; expliquant par là-même un excès de risque puis, à terme, une généralisation des défauts. La troisième partie de l’ouvrage vise à expliquer comment la généralisation des défauts sur un segment du marché américain des crédits hypothécaires à risque a pu conduire aux pertes substantielles, voire à la faillite d’intermédiaires financiers. Pour ce faire, elle met l’accent sur les revers de la « titrisation à outrance » : d’une part, les risques dont la matérialisation fut à l’origine de la défaillance des établissements cédants, d’autre part la propagation des difficultés « en cascade », des crédits subprime aux RMBS subprime, des RMBS subprime aux CDO dont le collatéral était exposé. Elle montre également que le comportement des agences de rating a joué le rôle d’un véritable catalyseur d’incertitudes, précipitant l’effondrement de la liquidité sur les marchés financiers et favorisant ainsi l’émergence d’une crise du crédit. Ainsi, l’ouvrage démontre que si le marché des crédits subprime constitue l’épicentre de la crise, la titrisation en est le vecteur de propagation et l’incertitude, sa source d’amplification.